Дисконтирование как способ оценки инвестиций

07 февраля 2022     1202

Статья в первую очередь полезна неквалифицированным инвесторам, а так же бизнесменам, перед которыми стоит проблема выбора наиболее эффективного проекта вложения капитала.

Дисконтирование – это метод, с помощью которого будущие доходы приводят к сегодняшней стоимости исходя из ставки дисконтирования.

Очевидно, что покупательская способность денег на текущий момент выше, чем через год и тем более через несколько лет, поскольку на стоимость денег влияет инфляция. И задача вложения капитала с целью инвестирования состоит в выборе наиболее эффективного проекта, который гарантированно обеспечит желаемый доход с учетом инфляционных потерь без риска для вложенного капитала.

И первое, с чем необходимо определиться – это с нормой ожидаемого дохода называемой ставкой дисконтирования, при которой владелец капитала готов инвестировать. Поскольку данная статья ориентирована на инвестиции в компании, акции которых не обращаются на фондовых биржах, а так же покупку недвижимости и вложения в стартапы, то наиболее подходящим методом расчета ставки дисконтирования из существующих пяти методов будет кумулятивный.

Рассмотрим формулу ставки дисконтирования

r=rf+rp+I, где

rf – безрисковая процентная ставка;

rp – премия за риски компании в процентах (отраслевой, страновой, репутационный и т.д);

I – процент инфляции (корректировка на рост потребительских цен).

Первая величина в формуле ставки дисконтирования — это процентная ставка вложения денег в надежные безрисковые финансовые инструменты, обеспечивающие гарантированный доход:

  • средняя ставка по вкладам в системообразующих банках;

  • ставка доходности ОФЗ (облигации федеральных займов),

  • корпоративные облигации крупных предприятий с горизонтом до 5-ти лет.

Следующий параметр в показателе дисконтирования — премия за риски, влияющая на вероятность получения дохода рассматриваемого проекта, зависящая от следующих факторов:

  • отраслевой;

  • страновой;

  • репутационный;

  • другие.

Каждый фактор риска оценивается в диапазоне от 0 до 5% и суммарно составляет премию за риски.

Далее переходим к составлению отчета о движении денежных средств, разнося будущие доходы и расходы по периодам.

Смоделируем план движения денежных средств для принятия решения о целесообразности вложения первоначального капитала в размере 250 млн руб. в новый проект со сроком возвратности капитала и дохода на 6-й год в размере 424,914 млн руб.

Для справедливой оценки бизнеса предположим, что все активы будут реализованы исходя из реальной стоимости с учетом утраты части первоначальной стоимости до 185 млн руб.

Период

0

1

2

3

4

5

 

Поступления

34,648

152,078

218,672

236,719

246,500

320,450

 

Расходы

1,687

50,406

243,451

193,887

173,968

55,754

 

Инвестиционный капитал

-250,000

 

 

 

 

185,000

 

Денежный поток

-217,038

101,672

-24,779

42,831

72,532

449,696

 

Денежный поток нарастающим итогом

-217,038

-115,366

-140,145

-97,313

-24,782

424,914

 

В приведенном примере ожидаемая ставка дисконтирования r равняется 21% и складывается из:

  • средней ставки по депозитам – 8%;

  • премии за риски – 6%

  • коэффициента инфляции -7%

Рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса, используя расчет показателя чистой приведенной стоимости NPV (Net Present Value).

NPV=IC+t=0nCFt(1+r)t , где

IC – стоимость первоначальных вложений;

n – количество лет;

t – номер периода, для которого рассчитывается NPV;

r – ставка дисконтирования;

CFt – чистый денежный поток за период t.

 

Денежный поток за нулевой период не дисконтируется, поскольку является периодом начальных инвестиций, к которому приводят денежные потоки других периодов и равняется:

IC нулевого периода = 34,648-1,687-250 = -217,038

Продисконтируем остальные денежные потоки:

PV первого периода = CF1(1+r)1 = 101,672(1+0,21)1 = 83,337

PV второго периода = CF2(1+r)2 = -24,779(1+0,21)2 = -16,647

PV третьего периода = CF3(1+r)3 = 42,831(1+0,21)3 = 23,587

PV четвертого периода = CF4(1+r)4 = 72,532(1+0,21)4 = 32,740

PV пятого периода = CF5(1+r)5 = 424,914(1+0,21)5 = 166,387

 

Рассчитаем NPV = -217,038+83,337-16,647+23,587+32,740+166,387= 72,367

 

В случае расчета NPV с помощью EXCEL рекомендуется использовать специально предназначенную формулу:

ЧПС (r в процентах; ссылка на диапазон денежных потоков с 1 по последний период) + денежный поток нулевого периода.

 

NPV рассматриваемого проекта > 0 означает, что инвестиции в рассматриваемый проект приносят доход, очищенный от влияния инфляции и рисков бизнеса, и превышающий доход от вложения в безрисковые инструменты. Следовательно, проект жизнеспособен для инвестирования.

Когда NPV рассматриваемого проекта = 0, то это означает, что инвестиции в проект по доходности сопоставимы с доходом от вложения в безрисковые инструменты.

NPV рассматриваемого проекта < 0, нам говорит о том, что инвестиции в проект по доходности меньше дохода от вложения в безрисковые инструменты и проект нецелесообразен к инвестированию.