Хеджирование валютных рисков

03 декабря 2021     177

 

В современном мире доходность бизнеса сильно зависит от волатильности курса валют. При высокой волатильности курса валюты, резком изменении курса вверх или вниз, увеличивается риск возникновения финансовых потерь.

Рассмотрим пример, компания-импортер заключает договор на поставку оборудования стоимостью в 1'200'000 долларов США со сроком поставки 6 месяцев и равными ежемесячными платежами. На момент заключения договора с поставщиком курс доллара США равнялся 71,2731 рубля. Одновременно был подписан договор с покупателем на поставку данного оборудования стоимостью в 100'740'000 рублей. Рассмотрим два варианта изменения курса доллара США.

Вариант 1

 

Вариант 2

Выручка от продажи, ₽

100 740 000 ₽

 

Выручка от продажи, ₽

100 740 000 ₽

Оплаты Поставщику

 

Оплаты Поставщику

Месяц

Курс

$ к ₽

Сумма в $

Эквивалент в ₽

 

Месяц

Курс

$ к ₽

Сумма в $

Эквивалент в ₽

1

71,2731

$ 200 000

14 254 620 ₽

 

1

71,2731

$ 200 000

14 254 620 ₽

2

74,1345

$ 200 000

14 826 900 ₽

 

2

72,5942

$ 200 000

14 518 840 ₽

3

76,4513

$ 200 000

15 290 260 ₽

 

3

72,8914

$ 200 000

14 578 280 ₽

4

76,7894

$ 200 000

15 357 880 ₽

 

4

71,4981

$ 200 000

14 299 620 ₽

5

76,5308

$ 200 000

15 306 160 ₽

 

5

71,3456

$ 200 000

14 269 120 ₽

6

76,0977

$ 200 000

15 219 540 ₽

 

6

69,5478

$ 200 000

13 909 560 ₽

ВСЕГО:

$ 1 200 000

  90 255 360 ₽

 

ВСЕГО:

$ 1 200 000

  85 830 040 ₽

Маржинальный доход в ₽

  10 484 640 ₽

 

Маржинальный доход в ₽

  14 909 960 ₽

Маржинальный доход в %

11,62%

 

Маржинальный доход в %

17,37%

 

Рассматриваемые варианты наглядно демонстрируют влияние курса доллара США на получение дохода. Один их способов сохранения прибыли в рассматриваемом примере – это покупка долларов США на этапе подписания с поставщиком контракта. Однако такой подход досрочно выведет из оборота значительную сумму денег, а при отсутствии достаточной суммы потребуется привлечение кредитных средств, что повлечет за собой дополнительные расходы по обслуживанию кредитного долга. Другой вариант — заключение с покупателем контракта на поставку оборудования на условиях 100% предоплаты, которая будет направлена на покупку валюты. Но как показывает практика, покупатели не готовы заключать контракты на условиях 100% предоплаты.

Основная цель бизнеса – получение прогнозируемой прибыли, а так же её сохранность. Предугадать курсовые колебания рынка довольно сложная задача, а можно не заниматься предположением, а застраховать (хеджировать) бизнес от финансовых рисков.

Хеджирование нивелирует негативное влияние валютного колебания и позволяет достичь запланированных показателей и в первую очередь это целесообразно:

  • компаниям-импортерам, имеющим контракты в иностранной валюте и выручку в рублях;
  • компаниям-экспортерам, цена на продукцию которых выражена в иностранной валюте, а деятельность ведется на территории России в рублях;
  • валютным заемщикам или кредиторам, чьи обязательства выражены в одной валюте, а активы – в другой;
  • дочерним структурам иностранных компаний.

При хеджировании используются биржевые (фьючерсы) и внебиржевые (форварды, опционы) инструменты. Внебиржевые инструменты позволяют более гибко структурировать сделку под индивидуальные потребности клиента.

Фьючерсы как биржевый инструмент хеджирования

Фьючерс представляет собой контракт на базовый актив (товары, акции, облигации, валюту, индексы, процентные ставки). По фьючерсному контракту продавец должен на оговоренных условиях поставить актив, а покупатель купить. При этом биржа выступает гарантом исполнения обязательств, удерживая с участников страховой депозит или гарантийное обеспечение. Размер гарантийного обеспечения для каждого актива свой и рассчитывается биржей как процент от цены базового актива. Чем ниже волатильность цены базового актива, тем меньший процент составляет гарантийное обеспечение.

В зависимости от базового актива они подразделяются на:

  • фондовые – контракты на акции, облигации, индексы;
  • товарные – контракты на нефть, драгоценные и цветные металлы, агропродукцию и др.;
  • денежные – контракты на валюту, ОФЗ (облигации федерального займа), процентные ставки.

Фьючерсы бывают:

  • поставочные — обязывают купить базовый актив;
  • расчетные — рассчитывают разницу цены между стоимостью заключения и исполнения контракта.

У каждого фьючерсного контракта есть срок исполнения (экспирация), и чем он ближе, тем выше его ликвидность. Торгуются фьючерсы со сроками поставки в середине последнего месяца квартала, т.е. с 15 по 17 марта, с 15 по 17 июня, с 15 по 17 сентября, с 15 по 17 декабря.

К примеру, по контракту с иностранным поставщиком срок проведения валютных расчетов установлен через 8 месяцев с момента его заключения, а именно - в октябре. С целью минимизации риска существенного роста валюты через 8 месяцев, импортеру рекомендуется заранее приобрести фьючерс на валюту со сроком исполнения в середине сентября.

Плюсы от приобретения фьючерсного контракта:

  • фиксация валютного курса, который можно применить при заключении контракта с покупателем импортного товара, влияет на прогнозируемость будущего;
  • основные расчеты по фьючерсному контракту проводятся в дату его исполнения, до этого времени требуется только поддержание гарантийного обеспечения, что составляет не более 10% от стоимости базового актива;
  • стандартизация условий и страхование от срывов поставок расчетной палатой биржи;
  • отсутствие маржинальных комиссий, низкие биржевые и брокерские комиссии.

Но есть и минусы приобретения фьючерсного контракта:

  • вероятность отказа покупателем от заключения контракта с ценой, сформированной по курсу фьючерсного контракта;
  • у держателя фьючерса не будет возможности отказаться от фьючерсной сделки с целью использования благоприятной ситуации на рынке и покупки валюты по выгодному курсу;
  • квартальный срок поставки базисного актива не позволяет структурировать сделку с учетом индивидуальных потребностей клиента.

Форвард и опцион как альтернатива фьючерсам

Альтернативным вариантом фьючерсу, но с большей гибкостью, являются внебиржевые инструменты – форвард или опцион.

Форвард – аналогичный фьючерсу внебиржевой инструмент, не имеющий жесткой биржевой стандартизации по срокам поставки базисного актива, отличается тем, что поставка может происходить в любой подходящий для клиента день.

Опцион отличается от форварда тем, что опцион – это право клиента, а не обязанность исполнить сделку по приобретению базового актива. Бесспорный плюс по сравнению с форвардом в том, что, если рынок оказывается благоприятным для клиента (например, крепкий рубль вместо ожидаемой девальвации для импортера), опцион можно не исполнять, купив актив на рынке. Также клиенту не придется отвлекать средства на обеспечение и вариационную маржу.

Рынок внебиржевых инструментов более глубокий, ликвидный и гибкий. Сроки сделок могут варьироваться от пары недель до нескольких лет, а для решения одной и той же задачи можно использовать несколько структур, каждая из которых по-своему уникальна. Основное их преимущество в том, что клиенту не нужно «привязываться» к стандартам какой-либо торговой площадки (биржи). Наряду с удобством использования внебиржевых инструментов стоит принимать во внимание риски неисполнения участниками обязательств, поскольку нет регулятора, подобного бирже, гарантирующего исполнение сделки.

 

Агишева Светлана Ринадовна,

финансовый директор, эксперт-аналитик
Центра аналитических исследований

Фоевцов Михаил